香港大公(gōng)報發表署名(míng)文(wén)章：發行港元穩定币，建 Web3.0 新(xīn)生态

香港正在加速建立穩定币發行人監管制度，并于近期發布了關于穩定币監管的公(gōng)開咨詢總結。從咨詢總結中(zhōng)看，香港拟議的穩定币監管制度在保障有(yǒu)效性和引領性的同時，在很(hěn)多(duō)問題上保持了較大靈活性與開放性，以力求在有(yǒu)效的投資者保護，以及為(wèi)潛在發行人提供更大創新(xīn)空間之間取得平衡。

将穩定币納入監管是香港持續完善規管框架、大力推動虛拟資産(chǎn)發展的又(yòu)一重要舉措。香港過去兩年在虛拟資産(chǎn)交易平台（VATP）合規、代币化和交易所買賣基金（ETF）等方面均取得積極進展，但在構建加密生态方面的步伐整體(tǐ)還是偏慢。我們理(lǐ)解香港發展虛拟資産(chǎn)的前提是安(ān)全與合規，但在全球競争日趨激烈的當下，香港需要在Web3.0（備注1）領域加速布局，不僅要在金融交易方面做合規探索，更要深入Web3.0生态，從資産(chǎn)端嘗試更多(duō)創新(xīn)。

穩定币監管框架的出台将會給香港提供一個全新(xīn)契機，即在合規環境下借助穩定币加速推動現實世界資産(chǎn)（RWA）和代币化實踐。這或許将為(wèi)香港虛拟資産(chǎn)生态帶來更多(duō)創新(xīn)活力和空間，幫助其真正赢得在全球Web3.0競争中(zhōng)的話語權。

 01 

加速聯通傳統金融

在咨詢總結發出後，業界非常關注香港對USDT（備注2）或USDC（備注3）等國(guó)際發行人的吸引力問題。從已有(yǒu)信息來看，香港拟議的穩定币監管框架對國(guó)際發行人較為(wèi)友好，較此前有(yǒu)更多(duō)開放性舉措，對國(guó)際發行人的潛在負擔有(yǒu)所緩解。如咨詢總結文(wén)件中(zhōng)并未限制穩定币的錨定貨币種類，也對儲備資産(chǎn)存放于其他(tā)地區(qū)持開放态度。考慮到香港虛拟資産(chǎn)政策的友好度及連續性，以及香港在環球金融市場上的重要性，未來香港的穩定币牌照對國(guó)際發行人而言應該具(jù)備吸引力。

同時考慮到與法币的連接通道是加密生态中(zhōng)最值得開發也最易沉澱價值的場景，而穩定币是目前構建通道必不可(kě)少的基礎設施，我們相信将有(yǒu)更多(duō)金融機構與科(kē)技(jì )企業參與到香港穩定币的發行中(zhōng)。但香港穩定币面臨的最大問題不在于誰來發，而在于誰來用(yòng)。找到适合的場景和商(shāng)業模式才是香港穩定币發展的關鍵。

全球虛拟資産(chǎn)合規化已是大勢所趨，但就目前來看，簡單的合規監管并不能(néng)加速其發展，反而會給部分(fēn)虛拟資産(chǎn)企業造成較大負擔，這從持牌交易所在獲牌後的普遍虧損經營情況不難看出來。尤其是随着越來越多(duō)的地區(qū)将虛拟資産(chǎn)納入監管，企業為(wèi)滿足監管需求而要付出的合規成本将會越來越高。合規是為(wèi)了更好地發展，不論是企業還是監管機構，如果隻是為(wèi)了合規而合規，顯然不符合市場規律。無論是持牌虛拟資産(chǎn)交易所，還是穩定币發行人，都需要在合規路徑下探索更可(kě)行的商(shāng)業盈利模式。

但是圍繞虛拟資産(chǎn)的交易需求，現階段在香港重新(xīn)發行美元穩定币意義并不大。美元穩定币如今在加密市場的滲透率已經非常高且市場結構相對穩固，USDT及USDC的龍頭地位短期内難以被挑戰。如果沒有(yǒu)足夠的場景支撐，單純複制現有(yǒu)的美元穩定币商(shāng)業模式，香港或将難以在穩定币賽道建立優勢。因此以港元資産(chǎn)為(wèi)主要儲備在香港發行穩定币具(jù)有(yǒu)較大的可(kě)行性和優勢，同時在現有(yǒu)生态基礎上為(wèi)港元穩定币探尋更契合的應用(yòng)場景。而縱觀目前香港虛拟資産(chǎn)及Web3.0的發展方向，RWA（備注4）或許是最适合港元穩定币聚焦和發力的領域。

香港乃至全球Web3.0的下一階段發展重點在于打破虛拟世界與現實世界的隔閡，讓資産(chǎn)與資金能(néng)在兩個體(tǐ)系間自由流轉。而RWA正是打破技(jì )術壁壘，加速虛拟與現實融合的重要創新(xīn)。RWA不僅能(néng)借助區(qū)塊鏈技(jì )術提升透明度與安(ān)全性，解決傳統金融體(tǐ)系中(zhōng)存在的部分(fēn)問題，還能(néng)從根本上盤活更多(duō)實體(tǐ)資産(chǎn)，降低投資門檻，吸引更廣泛的中(zhōng)小(xiǎo)投資者進入市場，從而為(wèi)實體(tǐ)産(chǎn)業和數字經濟發展注入更多(duō)流動性。

作(zuò)為(wèi)國(guó)際貿易港口和全球金融中(zhōng)心，香港在RWA領域具(jù)有(yǒu)無與倫比的優勢和龐大的市場需求，并在該領域積累了豐富實踐經驗，其中(zhōng)最廣為(wèi)人知的就是由特區(qū)政府發行的代币化綠色債券。隻有(yǒu)着眼于更廣闊的代币化市場，推動更廣泛的實體(tǐ)資産(chǎn)代币化進程，逐步構建合規合理(lǐ)且友善的RWA生态才能(néng)讓香港真正引領全球Web3.0的發展。

但構建RWA生态不僅需要資本、技(jì )術與監管的多(duō)維支持，更需要全新(xīn)的數字基礎設施去承接通過數字化和代币化釋放的資産(chǎn)流動性，港元穩定币就是這樣的基礎設施。

在可(kě)預料的未來，香港絕大多(duō)數的RWA交易都将以合規港元穩定币為(wèi)載體(tǐ)完成，并通過穩定币與傳統金融完成連接與互通。如果沒有(yǒu)合規的港元穩定币，香港RWA實踐在便捷性和安(ān)全性方面都将存在巨大挑戰。因此，穩定币監管框架的出台或許将為(wèi)香港RWA生态的創新(xīn)發展奠定基礎，而随着RWA生态的繁榮，港元穩定币作(zuò)為(wèi)香港Web3.0對外連接橋樑的作(zuò)用(yòng)和價值也将更加凸顯。

 02 

警惕洗錢欺詐風險

除了必要的基礎條件外，開放性、整體(tǐ)性和安(ān)全性是決定能(néng)否構建與RWA生态需求匹配的港元穩定币的關鍵。

首先，港元穩定币應該具(jù)有(yǒu)足夠的開放性。雖然港元穩定币以港元計價，但在實際發行和運營過程中(zhōng)應該要跳出香港市場，加強與大灣區(qū)和國(guó)際市場的連接，通過RWA代币化讓更多(duō)優質(zhì)資産(chǎn)進入。盡管香港現如今是虛拟資産(chǎn)與Web3.0創新(xīn)最活躍的地區(qū)之一，但必須承認，香港市場實際上還是一個物(wù)理(lǐ)概念上非常小(xiǎo)的市場，隻着眼本地需求推動虛拟資産(chǎn)與Web3.0創新(xīn)沒有(yǒu)太大意義。外界關注香港，很(hěn)大原因也是在關注香港背後更為(wèi)廣闊的市場空間和發展機遇。

因此，在考慮港元穩定币和RWA布局時，應當以香港為(wèi)基礎，大膽向外輻射。一個理(lǐ)論上可(kě)行的思路是，參考此前港股發展模式，借助大灣區(qū)和内地市場豐富的實體(tǐ)資産(chǎn)和貿易需求推動RWA生态發展，并通過合規的港元穩定币構建基于區(qū)塊鏈網絡的代币交易體(tǐ)系與規則，吸引更多(duō)國(guó)際資産(chǎn)與資金流入香港。

其次，要整合優勢資源綜合考慮香港穩定币發展，警惕碎片化問題。雖然不同商(shāng)業機構理(lǐ)論上可(kě)以根據自身需求發行各自的穩定币，并在短期内營造出市場參與者衆多(duō)的繁榮假象，但針對香港本地市場較小(xiǎo)且RWA生态尚未成熟的實際情況，這會讓本就匮乏的流動性進一步分(fēn)散，甚至引發不同穩定币間的惡性競争。在市場發展初期，在開放和多(duō)元的環境中(zhōng)，更需要龍頭帶動。

此前本文(wén)作(zuò)者之一汪揚教授曾呼籲香港通過全局規劃，由特許機構（包括特區(qū)政府和銀行、保險、基金等金融機構）進行統一的港元穩定币發行，并配套相應的利潤分(fēn)配方案，使其能(néng)在不同商(shāng)業機構的共同推動下，快速成為(wèi)成熟可(kě)信且應用(yòng)廣泛的金融産(chǎn)品。在當前的監管框架内，可(kě)集中(zhōng)優勢金融和資源，推動穩定币龍頭的發展，進而帶動穩定币在開放的環境中(zhōng)百花(huā)齊放、在日益繁榮的RWA生态中(zhōng)挖掘垂直優勢、自由競争。

最後，要關注港元穩定币相關風險，提升其安(ān)全性。聯合國(guó)此前發布的報告指出，穩定币已成為(wèi)東南亞洗錢和欺詐常用(yòng)的支付方式之一。歐科(kē)雲鏈研究院與公(gōng)安(ān)部第三研究所信息網絡安(ān)全公(gōng)安(ān)部重點實驗室聯合發布的《全球虛拟貨币犯罪态勢及安(ān)全治理(lǐ)白皮書》也發現，在各類虛拟資産(chǎn)相關風險事件中(zhōng)，六成以上都與穩定币相關。

盡管合規穩定币在發行人安(ān)全性方面更有(yǒu)保障，但與穩定币相關等各類非法金融活動、洗錢和恐怖融資等問題，很(hěn)多(duō)情況下與發行人并沒有(yǒu)直接聯系，即便能(néng)找到發行人也很(hěn)難解決。因此港元穩定币發展中(zhōng)，除了要适當的監管框架，相關機構還可(kě)以借助合規科(kē)技(jì )賦能(néng)生态，通過各類技(jì )術手段提升發行人和監管機構預防和應對港元穩定币潛在風險的能(néng)力。隻有(yǒu)安(ān)全且合規的港元穩定币，才能(néng)為(wèi)香港構建開放有(yǒu)序且有(yǒu)活力的RWA代币化生态奠定堅實基礎，有(yǒu)力提升香港在數字經濟和金融科(kē)技(jì )方面的實力與水平。

（注：汪揚為(wèi)香港科(kē)技(jì )大學(xué)副校長(cháng)、香港Web3.0協會首席科(kē)學(xué)家；柏亮為(wèi)零壹智庫創始人兼CEO；蔣照生為(wèi)歐科(kē)雲鏈研究院資深研究員）

備注1：Web3.0是指下一代互聯網中(zhōng)的信息交換及管治方式，将會更加智能(néng)化、去中(zhōng)心化、安(ān)全、私密化，同時加強數據共享、協作(zuò)和互操作(zuò)性。Web3.0的技(jì )術基礎包括區(qū)塊鏈、人工(gōng)智能(néng)、機器學(xué)習、物(wù)聯網等。

備注2：USDT中(zhōng)文(wén)稱泰達币，是由Tether公(gōng)司所發行的美元穩定币，是世界上第一個、也是市值最大的穩定币。

備注3：USDC即USD Coin，是一種美元穩定币，是現時市場上最受歡迎的穩定币之一。

備注4：RWA，即Real WorldAssets——真實世界資産(chǎn)，在币圈的用(yòng)語中(zhōng)，是指将在現實世界中(zhōng)具(jù)有(yǒu)内在價值的物(wù)理(lǐ)或有(yǒu)形資産(chǎn)，包括貸款、保險合約以及商(shāng)品和房地産(chǎn)等資産(chǎn)，透過區(qū)塊鏈技(jì )術進行代币化，每個Token代表對基礎資産(chǎn)的份額、股份或所有(yǒu)權。