Grayscale 年中(zhōng)回顧與展望：第三季度看好以太坊生态和 AI 概念代币

探索加密資産(chǎn)類别可(kě)能(néng)具(jù)有(yǒu)挑戰性，這就是為(wèi)什麽 Grayscale 創建了 Crypto Sectors——一個全面的框架，用(yòng)于了解所有(yǒu)可(kě)投資的加密資産(chǎn)以及它們與其基礎技(jì )術的關系。Crypto Sectors 為(wèi)投資者提供了與傳統市場常見工(gōng)具(jù)相當的路線(xiàn)圖，旨在幫助投資者更好地了解和駕馭不斷發展的加密資産(chǎn)類别。此外，我們與 FTSE Russell 合作(zuò)開發了 FTSE Grayscale 加密貨币行業指數系列來衡量和監控加密貨币市場。

Grayscale Crypto Sectors 将數字資産(chǎn)領域分(fēn)為(wèi)五個不同的部分(fēn)：(i) 貨币，(ii) 智能(néng)合約平台，(iii) 金融，(iv) 消費者與文(wén)化，以及 (v) 公(gōng)用(yòng)事業與服務(wù)（圖表 1）。五個加密行業中(zhōng)的代币與獨特的用(yòng)例和可(kě)投資的風險相關。因此，它們的估值受到不同的基本面和技(jì )術驅動因素的影響。

圖表 1：加密行業将數字資産(chǎn)市場分(fēn)為(wèi)五個部分(fēn)

今年以來加密貨币漲幅較小(xiǎo)

自 2024 年初以來，盡管比特币的價格上漲了約 50%，但我們的加密行業市場指數 (CSMI) 實際上下降了約 3%（圖表 2）。五個加密行業的資産(chǎn)和總 CSMI 按其市值的平方根進行加權，以減少比特币的主導地位并更好地代表整個行業更廣泛的資産(chǎn)。按市值加權計算，CSMI 增長(cháng)了 30%，反映出比特币的顯著增長(cháng)及其在總市值中(zhōng)所占的相當大的份額（約 60%）。在五個細分(fēn)市場中(zhōng)，表現最好的是具(jù)有(yǒu)貨币屬性的領域——反映出比特币的優異表現——而表現最差的是消費者和文(wén)化加密貨币領域——主要是由于今年與視頻遊戲應用(yòng)相關的資産(chǎn)疲軟。

圖表 2：盡管比特币大幅上漲，但年初至今表現參差不齊

比特币和更廣泛的加密貨币市場之間的巨大回報差異表明，今年的漲幅有(yǒu)限——就像美國(guó)股票市場的情況一樣，少數大型科(kē)技(jì )公(gōng)司最近主導了指數回報。使用(yòng)加密行業框架，我們可(kě)以創建市場廣度的衡量标準，就像其他(tā)市場所應用(yòng)的那樣。例如，圖表 3 顯示了“上漲/下跌”指數，我們每天都會跟蹤加密行業代币價格上漲與上漲的淨百分(fēn)比。然後我們計算一段時間内的累計總數。根據這一衡量标準，加密貨币市場廣度在 2024 年 3 月下旬/4 月初左右達到頂峰，此後一直在下降。今年迄今為(wèi)止，盡管比特币漲幅巨大，但隻有(yǒu)約 30% 的加密行業代币價格上漲。

圖表 3：自 3 月/4 月以來市場廣度不斷下降

相對而言，一個亮點是部分(fēn)與人工(gōng)智能(néng)(AI)技(jì )術相關的資産(chǎn)，這些資産(chǎn)存在于智能(néng)合約平台加密部門和公(gōng)用(yòng)事業與服務(wù)加密部門。[2]這些協議試圖解決與人工(gōng)智能(néng)相關的問題(例如，機器人和深度僞造、隐私、模型驗證)，提供對人工(gōng)智能(néng)開發至關重要的資源(例如，計算、存儲、數據)，或為(wèi)人工(gōng)智能(néng)相關服務(wù)提供通用(yòng)平台。年初至今，與整個加密市場的小(xiǎo)幅下跌相比，一籃子與人工(gōng)智能(néng)相關的加密行業代币的加權指數增長(cháng)了80%(圖4)。

圖表 4：人工(gōng)智能(néng)相關代币表現優于大市

除了人工(gōng)智能(néng)之外，市場參與者還關注各種其他(tā)主題，這在一定程度上影響了整個加密行業的相對表現。為(wèi)了幫助我們了解市場趨勢，灰度研究采用(yòng)了數據提供商(shāng) Kaito 的“叙事思維份額”衡量标準。這些數據衡量了社交媒體(tǐ)提及特定加密市場主題或叙述的相對頻率，這有(yǒu)助于評估由經常在社交媒體(tǐ)平台上表達觀點的信徒和支持者社區(qū)驅動的加密資産(chǎn)。例如，在上個月，人工(gōng)智能(néng)仍然是主導主題，其次是交易所交易基金（ETF）——即交易所交易産(chǎn)品（通俗稱為(wèi)“ETF”）批準可(kě)能(néng)是短期的代币催化劑——模因币和基于區(qū)塊鏈的遊戲（圖表 5）。雖然市場焦點可(kě)能(néng)會發生變化，但主題往往是持久的，因此叙事思維份額的衡量标準可(kě)能(néng)會為(wèi)未來幾個月的市場表現提供線(xiàn)索。

圖表 5：人工(gōng)智能(néng)仍然是市場的主導主題

展望未來：以太坊成為(wèi)焦點

Grayscale Research 預計，下一季度加密貨币市場将受到美國(guó)現貨以太坊交易所交易産(chǎn)品 (ETP) 批準的影響。 5 月下旬，美國(guó)證券交易委員會 (SEC) 批準了多(duō)家發行人提交的 19b-4 表格文(wén)件，以在美國(guó)上市這些産(chǎn)品。此外，SEC 主席 Gensler 最近表示，監管機構可(kě)能(néng)會在“今年夏天的某個時間”批準剩餘的申請。因此，雖然時間仍不确定，但出于我們市場分(fēn)析的目的，Grayscale Research 假設這些産(chǎn)品将将于 2024 年第三季度開始交易。與 2024 年 1 月推出的現貨比特币 ETP 一樣，灰度研究團隊也預計這些新(xīn)的以太坊産(chǎn)品将産(chǎn)生有(yǒu)意義的淨流入（盡管少于比特币 ETP），可(kě)能(néng)支持以太坊和其内部代币的估值。

以太坊生态系統有(yǒu)幾個獨特的功能(néng)，現貨以太坊 ETP 的推出可(kě)能(néng)會凸顯這一點。例如，以太坊網絡正在追求模塊化設計理(lǐ)念，其中(zhōng)區(qū)塊鏈基礎設施的不同組件協同工(gōng)作(zuò)，以提供更優化的最終用(yòng)戶體(tǐ)驗并降低成本。此外，以太坊是加密貨币領域最大的去中(zhōng)心化金融（DeFi）生态系統以及大多(duō)數代币化項目的所在地。

如果ETP的批準刺激了以太坊的興趣和采用(yòng)，我們也可(kě)能(néng)會看到對特定Layer 2代币(例如，Mantle)、以太坊DeFi協議(例如，Uniswap、Maker和Aave)和其他(tā)對以太坊網絡功能(néng)至關重要的資産(chǎn)(例如，Lido，一個權益協議)的活動和估值支持不斷增加。

除了美國(guó)随着現貨 Ether ETP 獲得批準，Grayscale Research 預計當前的各種市場主題将在下個季度繼續成為(wèi)焦點，尤其是區(qū)塊鏈技(jì )術和人工(gōng)智能(néng)之間的潛在交叉點。這一類别的資産(chǎn)之一是 Near，它是由“Transformer”架構的共同創建者創立的，該架構為(wèi) ChatGPT 等人工(gōng)智能(néng)系統提供支持。就每日活躍用(yòng)戶而言，Near 是頂級智能(néng)合約平台之一，并在非金融用(yòng)例中(zhōng)獲得了廣泛的實際應用(yòng)。然而，最近，Near 開始利用(yòng)其人工(gōng)智能(néng)專業知識，宣布通過由前 OpenAI 研究工(gōng)程師顧問領導的研發部門開發“用(yòng)戶擁有(yǒu)的 AGI”。Render 和 Akash 等去中(zhōng)心化 GPU 市場也可(kě)能(néng)受益于市場對 AI 的持續偏好。

除了主要的市場主題之外，各種項目似乎都受益于其自身獨特的采用(yòng)趨勢，無論是由于創新(xīn)技(jì )術還是與提供用(yòng)戶增長(cháng)空間的平台的集成。兩個著名(míng)的例子是 Toncoin 和 Pendle。TON 區(qū)塊鏈是一個與 Telegram 消息平台綁定的智能(néng)聯絡平台，用(yòng)戶、交易和費用(yòng)收入都在顯著增長(cháng)。Pendle Finance 是一種相對較新(xīn)的 DeFi 協議，允許用(yòng)戶定制其策略的收益率概況。雖然不是新(xīn)趨勢，但我們也相信，由于引人注目的用(yòng)戶體(tǐ)驗，Solana 網絡的采用(yòng)率正在實現有(yǒu)機增長(cháng)。

最後，加密市場可(kě)能(néng)會繼續區(qū)分(fēn)供應通脹相對較低和相對較高的代币。盡管比特币有(yǒu)最大的總供應量和相當低的年通貨膨脹率，但我們加密領域的許多(duō)代币都沒有(yǒu)這種結構。事實上，在許多(duō)情況下，代币的流通供應相對較低，每月或每年的供應通脹相對較大(“解鎖”)。在這些情況下，即使一個項目正在經曆用(yòng)戶采用(yòng)和收入增長(cháng)，供應的增長(cháng)也可(kě)能(néng)會稀釋現有(yǒu)代币持有(yǒu)者的收益。例子包括著名(míng)的以太坊Layer 2網絡，如Arbitrum和Optimism，盡管用(yòng)戶采用(yòng)了原生代币，但回報相對較低，這可(kě)能(néng)是由于流通供應的高增長(cháng)。

Grayscale Research Top 20

為(wèi)了突出特定加密貨币行業的高潛力代币，我們推出了灰度研究前 20 名(míng)代币（圖表 6）。我們認為(wèi)，前 20 名(míng)資産(chǎn)代表了加密行業的多(duō)元化資産(chǎn)，由于 (i) 直接催化劑或趨勢主題，(ii) 有(yǒu)利的特定協議采用(yòng)趨勢，這些資産(chǎn)在未來一個季度具(jù)有(yǒu)很(hěn)高的潛力， (iii) 低或中(zhōng)等的代币供應通脹。選擇這些資産(chǎn)是為(wèi)了代表近期市場前景，因此可(kě)能(néng)會排除沒有(yǒu)立即催化劑或基本面持續改善的較高市值資産(chǎn)。我們打算每季度更新(xīn)一次灰度研究 Top 20 列表。一些列出的資産(chǎn)具(jù)有(yǒu)高波動性（如圖表 6 最右欄所示），應被視為(wèi)高風險資産(chǎn)。

圖表 6：2024 年第三季度的高潛力資産(chǎn)

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